Как учетная ставка влияет на доходность ОВГЗ

Еще до начала 2016 года Министерство финансов анонсировало, что с тех пор первичный рынок ОВГЗ не жилец своей отдельной жизнью, а размещение облигаций будет происходить на рыночных условиях. То есть министерство будет удовлетворять все или часть спроса, но по тем ставкам, которые будет диктовать ситуация на рынке.

И вот последние дни октября принесли изменения на рынке государственных облигаций, которые нельзя обойти стороной. 31 октября Минфин принял предложенные рынком уровне доходности по ОВГЗ на первичном аукционе, и повысил доходности ОВГЗ вслед за повышением учетной ставки. Решение НБУ было неожиданным, поскольку участники рынка в большинстве ожидали, что НБУ будет оставлять учетную ставку неизменной. Так же неожиданным стало изменение ставок на первичных аукционах ОВГЗ, Минфин все же придерживался своих заявлений и согласился повысить ставки вслед за изменением учетной ставки.

31 октября Минфин принял весь заявленный спрос на общую сумму 1120000000 грн по номинальной стоимости, и повысил максимальные доходности ОВГЗ на 35-44 б.п. до уровня 14.70-14.94%. Однако, это повышение было значительно меньше, чем увеличение учетной ставки, выросла на 100 б.п. до 13.50%. Почему произошло именно так, и почему ставки по ОВГЗ вряд ли изменятся больше, стоит посмотреть как эти ставки двигались в течение 2016 и 2017.

Рассматривая динамику учетной ставки и доходностей по ОВГЗ (для сравнения были использованы средневзвешенные доходности размещений облигаций со сроком обращения от 10 до 12 месяцев с даты размещения), можно увидеть, динамика ставок по ОВГЗ более плавной и за последние два неполных года они изменились в пределах 400 б.п., тогда как движение учетной ставки был вдвое большим, и достигал 950 б.п., ведь сначала 2016 году до лета 2017 ставка снизилась с 22% до 12.5%.

Как мы видим на графике, в первой половине 2016 учетная ставка догоняла доходности облигаций, и уменьшалась очень быстрыми темпами, но с осени прошлого года доходности облигаций изменялись очень медленно, и почти не реагировали на снижение учетной ставки, и разница между ними росло. Это может быть свидетельством того, что учетная ставка не является определяющей для рынка облигаций, но безусловно имеет определенное влияние на ценообразование.

Поэтому в конце октября, когда был повышен учетную ставку, рынок ОВГЗ отреагировал значительно м "мягче, и рост доходностей составило менее половины движения учетной ставки, и произошло уменьшение так называемого спрэда между ними с 185 б.п. (последний раз при учетной ставке 12.50% годовые ОВГЗ размещались по ставке отсечения 14.35%) до 120 б.п. (на последнем октябрьском аукционе эти облигации были размещены по ставке отсечения 14.70%). А это соответствует разнице между этими ставками, наблюдалась в ноябре 2016 года.

Отклонение Минфином на прошлой неделе спроса по еще более высоким ставкам, чем последнем аукционе октября, свидетельствует о том, что эмитент пока не готов повышать ставки. И это могло быть также попыткой подать сигнал, по его мнению стоит ориентироваться на уже зафиксированы уровне. Причина здесь может заключаться в желании отсечь возможные спекулятивные настроения, ведь повышение ставок может продолжиться, а также достичь оптимального уровня затрат по обслуживанию долга, и не выйти за пределы объема средств на эти цели, предусмотренных в законе о бюджете.

Следовательно, кривая доходности пока смещается в среднем на 40 б.п. вверх и на отрезке от года до трех разместилась в пределах 14.70-14.94%, а по остальным инструментов изменение ставок может произойти уже скоро. Таким образом, можно ожидать что ставка отсечения по 5-летним облигациям может вырасти до 15.40%, а по полугодовым до уровня около 14.3-14.5%. Если учетная ставка будет оставаться неизменной в течение длительного времени, доходности ОВГЗ могут задержаться на достигнутых уровнях, и в дальнейшем даже несколько знизатися, но при условии высокого спроса на облигации и рост конкуренции на первичном рынке. При спроса в объеме 1-2 млрд грн на отдельном аукционе на 2-3 выпуски облигаций, значительных колебаний ставок происходить не будет, и текущий уровень доходности сохранится достаточно долго.

Источник: http://investfunds.ua/