Почему НБУ не спешит существенно снижать учетную ставку

Владимир Лепушинский, директор Департамента монетарной политики и экономического анализа НБУ, объясняет отличия монетарной политики военного и относительно мирного времени, а также почему рекомендации уравнять учетную ставку с уровнем инфляции опасны. 

Следует понимать, что центральные банки интересует не столько текущая, сколько ожидаемая инфляция. На фактическую инфляцию они повлиять уже не могут, а вот на будущую – еще как. И здесь среди стран с развивающимися рынками Украина не является рекордсменом по размеру ключевой ставки относительно инфляции. 

Но самое важное, что, определяя размер учетной ставки, Национальный банк должен учитывать не только будущий уровень инфляции, но и необходимость держать под контролем ситуацию на валютном рынке и защищать международные резервы. 

Из-за последствий полномасштабного вторжения валютный рынок Украины функционирует со структурным дефицитом. Проще говоря, участники рынка больше покупают валюты, чем продают, что чревато хронической девальвацией. Чтобы сбалансировать рынок НБУ использует международные резервы для покрытия структурного дефицита, то есть продает валюту из резервов. 

Однако следует учитывать, что международные резервы являются ограниченными и исчерпывающими и одновременно необходимы для поддержки обороноспособности, ведь оружие наша страна преимущественно импортирует. Сейчас их объем достаточно высок, но не избыточен. А в условиях войны необходима серьезная «подушка безопасности», ведь финансовая помощь, с которой пополняются международные резервы, априори не гарантированно ритмична. 

Чтобы контролировать спрос на иностранную валюту и экономить международные резервы, гривна должна быть привлекательна. Для этого и нужна относительно высокая учетная ставка НБУ. Вместе с другими инструментами она стимулирует банки конкурировать за вкладчиков и предлагать привлекательные ставки по депозитам, а значит, украинцы получают выбор – вместо покупки валюты и создания давления на резервы предпочитают хранить средства на срочных депозитах. 

В этом аспекте ожидаемая инфляция действительно важна для определения процентных ставок. Чтобы быть привлекательным, гривневый депозит должен приносить вкладчику доход выше инфляционного обесценивания средств. 

«Монетарная политика НБУ не чрезмерно жесткая. Она остается рациональной и имеет конкретную цель – обеспечить контролируемую ситуацию на валютном рынке и, как результат, – умеренную инфляцию в этом году и ее закрепление в пределах целевого диапазона 5 % ± 1 п. п. в течение следующих лет», – заключает Владимир Лепушинский. 

НБУ

Присоединяйтесь к Uteka в Telegramm