Почему выгодно использовать заемное финансирование

В этой статье разберемся в выгодах компаний от заемного финансирования, выясним, что такое WACC и как его правильно рассчитать, узнаем, от чего и как защищает «налоговый щит», а также почему деньги собственника для компании самые дорогие.

Инвестиционные риски для владельца

Каноническая цель любого бизнеса – приумножение стоимости компании, а значит, и увеличение богатства владельцев. Для того чтобы бизнес рос и развивался, собственных средств бывает недостаточно и возникает вопрос привлечения заемного капитала. Но даже если собственных средств (т. е. капитала владельцев) достаточно для покрытия всех потребностей бизнеса в оборотных средствах и в долгосрочном финансировании инвестиционных проектов, привлечение долгового финансирования все равно может быть хорошей идеей.

Для начала отметим банальную вещь: структура капитала компании традиционно делится на две части: собственные и заемные средства. Собственные средства, то есть капитал владельцев или акционерный капитал, для компании – самые дорогие. Почему? В силу принимаемых на себя владельцами рисков. Ведь при инвестировании с высокой концентрацией в один или небольшое количество бизнесов существует довольно высокий риск прогореть. Часто приходится слышать, что 90 % новых бизнесов закрываются в первый год своего существования. В это легко поверить даже при отсутствии надежных статистических данных.

Напротив, разместив свои деньги на депозите в банке, инвестор может получить гарантированный в депозитном договоре процентный доход, причем в оговоренные сроки. Кроме того, государство гарантирует получение вкладов через Фонд гарантирования (пусть и не на большую сумму – 200 тыс. грн), а в ситуации с государственным Ощадбанком – и на всю сумму вклада физлица (хотя ситуация с Ощадбанком может резко поменяться, так как в последнее время ведется полемика о переводе вкладов под юрисдикцию Фонда гарантирования).

Конечно, депозит в украинском банке – это самая банальная возможность, доступная каждому украинцу. В Украине, несмотря на узость финансового рынка, существует и спектр более сложных инвестиционных продуктов: размещение средств в облигации и акции компаний, покупки долей в инвестиционных и венчурных фондах. Эти возможности предполагают большую доходность, но и таят в себе больший риск.

Но на этом «инвестиционная вселенная» не заканчивается, и для особенно упорных инвесторов, преодолевших все административные барьеры валютного законодательства Украины, открывается широкий мир международных инвестиций в биржевые ценные бумаги (как акции, так и облигации), фонды, биржевые товары и прочее, и прочее. Заметим, что валютное законодательство за последние несколько лет существенно смягчилось и барьер стал ниже.

На все эти доступные инвестору опции налагается еще и фактор валютного риска – все мы ожидаем обесценивания гривни. Но этот фактор мы пока во внимание принимать не будем, поскольку он достоин отдельной статьи по тематике «Управление рисками».

Итак, у нашего гипотетического инвестора в условиях, когда глаза разбегаются от доступных ему инвестиционных возможностей с разным профилем риска и доходности, должна быть какая-то существенная мотивация для того, чтобы вложить деньги в бизнес. Эмоции, движущие инвесторами и создающие мотивацию к действиям на финансовых рынках – это жадность, надежда и страх. И в ситуации с вложениями денег в акционерный капитал частных украинских компаний, которых большинство, все эти эмоции играют существенную роль.

Зная макроэкономическую и политическую ситуацию, можем отметить, что риски инвестиций в украинские компании – высокие. Соответственно, достаточно сильно напуганный ими инвестор может быть движим жаждой сверхприбылей и надеждой их получить. А это и транслируется в требуемый срок окупаемости инвестиций в 2–3 года, который часто звучит из уст украинских предпринимателей последние 5 лет. Переводя эти 2–3 года в проценты, получаем требуемую доходность от 33 до 50 % годовых.

Заметим, что ставки по гривневым кредитам в настоящее время колеблются в диапазоне 22–26 % годовых, так что премия за риск не такая уж и колоссальная и не стоит обвинять нашего гипотетического инвестора в чрезмерной жадности.

Долговое финансирование

Предположим, что бизнес действительно дает необходимую инвестору доходность, причем стабильно и прогнозируемо. В этой ситуации стоит задуматься о том, чтобы воспользоваться долговым финансированием и улучшить доходность бизнеса для владельцев – классический эффект финансового рычага, при котором разница между фактической доходностью от бизнеса и расходами на финансирование достается бизнесу (а впоследствии – и его владельцам).

Здесь уместно перейти к показателю средневзвешенной стоимости капитала компании, который также известен как WACC (англ. Weighted Average Cost of Capital). Показатель используется при оценке необходимости привлечения заемных средств в различные инвестиционные проекты в качестве ставки дисконтирования, поскольку отражает минимально допустимый доход, который компания должна получить, чтобы иметь возможность платить по своим обязательствам и содержать свои активы. В ситуации принятия решений о новых инвестпроектах компания (по крайней мере, в теории) должна принимать положительное решение по поводу всех проектов, доходность которых превышает показатель WACC.

«Налоговый щит»

Прежде чем перейти к формуле расчета показателя, давайте разберемся сначала с термином «налоговый щит». Говорят, что в этом мире неизбежны только две вещи – смерть и налоги. Долговое финансирование вряд ли поможет победить смерть, но вот некоторую помощь с налогами окажет. Финансовые расходы, к которым относятся проценты за пользование кредитами, по облигациям, финансовому лизингу, исключаются из состава налогооблагаемой прибыли предприятия (пп. 138.10.5 Налогового кодекса). То есть на практике эффективная процентная ставка с учетом экономии на налогообложении получается меньше. Например, для банковского кредита под 22 % годовых при базовой ставке налога на прибыль 18 % эффективная ставка составит 0,1804 или 18,04 % [0,22 х (1 – 0,18)]. Этот эффект и называется «налоговый щит».

То есть мало того, что мы получаем выгоду от использования финансового рычага, мы еще и получаем экономию на процентах за счет снижения налогооблагаемой прибыли.

Эта ситуация находит свое отражение в формуле средневзвешенной стоимости капитала или WACC:

WACC = Wd х Kd (1 – t) + We х Ke,

где Wd – доля заемного капитала в структуре активов;

Kd – стоимость привлекаемых заемных средств;

t – ставка налога на прибыль;

We – доля собственного капитала в структуре активов;

Ke – стоимость собственного капитала.

Предположим, у нас есть гипотетическая компания, владелец которой – господин Особо Жадный Инвестор. Требуемый им возврат на вложенный капитал составляет 50 % годовых, и компания обеспечивает ему эти показатели. В структуре капитала компании собственные средства составляют 60 %, а заемные 40 %. Также предположим для простоты расчетов, что у компании нет каких-либо коротких и номинально-бесплатных обязательств типа кредиторской задолженности. Допустим, что компания хорошо поработала с банком и привлекла кредит под 22 % годовых, а налогообложение осуществляется по базовой ставке 18 %.

В таком случае, подставив условные данные в нашу формулу, получаем:

WACC = 0,4 х 0,22 х (1 – 0,18) + 0,6 х 0,5 =
= 0,072 + 0,3 = 0,372, или 37,2 %.

С практической точки зрения это означает, что, рассматривая новые инвестиционные проекты, компания должна принимать в работу только те, которые дают ей доходность более 37,2 %.

Выводы

Использовать долговое финансирование выгодно в силу эффекта финансового рычага, который позволяет владельцам компании увеличить доходность бизнеса, не внося дополнительных инвестиций в его акционерный капитал. Эффект «налогового щита», при котором финансовые платежи исключаются из состава налогооблагаемой прибыли, снижает эффективную ставку финансирования подобно ставке налога на прибыль, что является дополнительным аргументом в пользу долгового финансирования. Требуемая ставка возврата на вложенные средства у владельцев всегда выше, чем ставка по заемным средствам, в силу принимаемых владельцами на себя предпринимательских рисков. Средневзвешенная стоимость капитала или WACC – минимальный показатель доходности, при котором компания может платить по обязательствам и содержать активы. Соответственно, новые инвестиционные проекты с доходностью ниже WACC разумно отклонить.