Планы НБУ относительно курса и валютных ограничений

В июле 2023 года Национальный банк обнародовал Стратегию смягчения валютных ограничений, перехода к большей гибкости обменного курса и возвращения к инфляционному таргетированию (далее – Стратегия). Документ содержит немало специфических терминов и может быть сложным для восприятия. Эта страница создана именно для того, чтобы каждый желающий мог легко разобраться в планах НБУ по части валютно-курсовой и монетарной политики. 

Почему НБУ перешел в режим управляемой гибкости обменного курса и постепенно смягчает валютные ограничения? 

Фиксация официального курса и внедрение жестких валютных ограничений 24 февраля 2022 года были вынужденным шагом. НБУ постоянно подчеркивал, что эти решения временные и на то есть причины. 

Такие решения позволили предотвратить панику и обеспечить стабильную работу финансовой системы, а также способствовали адаптации бизнеса и населения к условиям полномасштабной войны. Но режим фиксированного курса с жесткими валютными ограничениями имеет свои преимущества и недостатки, со временем последние начинают преобладать. 

Например, валютные ограничения постепенно утрачивают свою эффективность, а у общества могут возникнуть сомнения в обоснованности текущего уровня обменного курса. Все это может приводить к попыткам избежать установленных ограничений для вывода капитала и усиления тенизации экономики. 

Большинство украинцев хорошо помнят валютные кризисы 2008 и 2014–2015 годов, когда национальная валюта существенно ослабевала. Глубина этих кризисов во многом усиливалась из-за многолетней фиксации курса. Многолетнее удержание курса на одном уровне обычно заканчивается одинаково – накоплением валютных дисбалансов, истощением международных резервов, вынужденной глубокой девальвацией и значительным экономическим спадом. Именно поэтому большинство стран не используют режим фиксированного курса и жесткие ограничения, а НБУ в октябре 2023 года перешел к управляемой гибкости курса и планирует и дальше смягчать валютные ограничения. 

У Украины уже был положительный опыт с плавающим курсом. После кризиса 2014–2015 годов НБУ перешел в режим плавающего курсообразования. В течение последующих лет и до полномасштабного вторжения курс гривни колебался в обе стороны – то ослаблялся, то укреплялся в соответствии с рыночными тенденциями. НБУ, продавая или покупая валюту на рынке, лишь сглаживал чрезмерные курсовые колебания, не противодействуя и не усугубляя фундаментальные тенденции обменного курса. 

Благодаря такой гибкости Украина не накапливала валютные дисбалансы и больше не имела валютных кризисов, как раньше. Курс на протяжении всего периода плавающего курсообразования, несмотря на колебания, оставался относительно стабильным. К тому же все это время НБУ постоянно накапливал международные резервы. 

Возврат к более гибкому курсообразованию и на этот раз позволит усилить устойчивость экономики и валютного рынка к внешним и внутренним изменениям. 

То есть НБУ вернул такое же плавающее курсообразование, как было раньше? 

Нет, это не так. НБУ сначала перешел к управляемой гибкости курса. Это связано с особенностями функционирования экономики в условиях полномасштабной войны. 

Из-за обусловленного войной ограничения экспортных возможностей страны, как и притока инвестиций в Украину, на валютном рынке постоянно налицо значительный дефицит валюты. Учитывая это, возвращаться к плавающему курсу, когда НБУ лишь сглаживает чрезмерные колебания на рынке, пока рано. 

При управляемой гибкости курса Национальный банк покрывает этот структурный дефицит валюты на рынке. Благодаря этому гривна может не только ослабляться (когда этот дефицит увеличивается), но и укрепляться (когда дефицит уменьшается). К тому же НБУ сглаживает чрезмерные колебания курса. 

Следовательно, продажа валюты Национальным банком и дальше будет давать возможность сохранять устойчивость валютного рынка, а высокие ставки по гривневым депозитам будут защищать сбережения от инфляционного обесценения (подробнее об этом – чуть ниже). 

Следует ли ожидать стремительного ослабления гривны при режиме управляемой гибкости курса? 

Любые решения НБУ в части валютно-курсовой политики часто ассоциируются у людей со стремительным ослаблением гривны. Это обусловлено горьким опытом Украины, когда НБУ вынужденно отпускал гривну в свободное плавание из-за исчерпания международных резервов и неспособности удерживать фиксированный курс. 

Но сейчас ситуация другая. Почему? 

Во-первых, за предыдущие годы НБУ: 

• наработал значительный опыт сглаживания курсовых колебаний; 
• накопил рекордный уровень международных резервов; 
• повысил привлекательность гривны как инструмента сбережений. 

Во-вторых, НБУ осуществил основательную подготовку к переходу к управляемой гибкости курса. Этот шаг сделан с учетом достижения надлежащих макроэкономических и финансовых предпосылок. Соответственно переход произошел контролируемым способом. 

Переход к управляемой гибкости курса не означает, что НБУ отпустил курс в свободное плавание. НБУ продолжает присутствовать на рынке и покрывает структурный дефицит валюты. Именно благодаря этому гривна может не только ослабляться, но и укрепляться. Большая гибкость обменного курса усилит способность валютного рынка к самосбалансированию. 

Одной из важных задач НБУ будет оставаться сохранение курсовой устойчивости, то есть такой динамики курса, которая не угрожает сохранению инфляции на умеренном уровне в этом году и ее снижению до цели НБУ в 5 % в последующие годы. 

Курсовая устойчивость – это отсутствие угрожающих курсовых колебаний. Однако, когда колебаний курса совсем нет, то это скорее о фиксации курса, а не о курсовой устойчивости. От фиксированного курса НБУ отказался сознательно, учитывая все негативные эффекты, которые генерирует этот режим. 

Какие валютные ограничения НБУ будут смягчать прежде всего? 

Стратегия предполагает, что этот процесс будет проходить в три этапа. 

На первом этапе усилия НБУ устремляются на минимизацию множественности обменных курсов. Это означает уменьшение и/или удержание на низком уровне разницы между наличным и официальным курсом. С этой целью Национальный банк уже принял ряд мер, направленных как на увеличение возможностей банков удовлетворять спрос клиентов на наличную валюту, так и на расширение возможностей клиентов покупать валюту в безналичной форме и таким образом не давить на наличный курс. 

НБУ также постепенно увеличивает возможности для торговых операций бизнеса. В этом направлении уже есть значительный прогресс. В частности, еще в середине 2022 года бизнес получил возможность импортировать любую товарную продукцию из-за рубежа, а в мае 2024 года – импортировать работы и услуги. Единственное условие для проведения таких операций – поставка товара, получение работ или предоставление услуги должно осуществляться после 23 февраля 2021 года. Также НБУ позволил бизнесу переводить средства за границу по договорам лизинга и аренды. 

Третье направление – содействие новым инвестициям. С этой целью НБУ уже позволил возвращать и обслуживать кредиты, предоставленные с участием международной финансовой организации или экспортно-кредитного агентства, в том числе под гарантии этих учреждений. Также разрешено обслуживать и частично возвращать «новые» долги кредиторам из-за границы. Кроме того, НБУ предоставил разрешение на перевод полученных иностранцами дивидендов в Украине за границу в пределах лимита. Все это важно, чтобы побуждать бизнес и международные компании инвестировать в Украину. 

Все смягчения первого этапа относятся именно к «новым» кредитам или дивидендам, то есть полученным незадолго до или после принятия соответствующих решений. Это необходимо, чтобы не допустить истощения международных резервов и сохранить устойчивость валютного рынка. 

Сегодня Национальный банк выполнил большую часть шагов, предусмотренных первым этапом смягчения валютных ограничений. Однако отдельные операции разрешены в условиях лимитов. А это значит, что реализация первого этапа смягчения ограничений продолжается. 

В то же время формирование надлежащих предпосылок позволило НБУ в мае 2024 года параллельно начать реализацию второго этапа смягчения ограничений. В частности, НБУ предоставил возможность бизнеса частично обслуживать «старые» внешние кредиты. 

Так, среди планов Национального банка, предусмотренных вторым этапом смягчения валютных ограничений: 

• либерализация торгового финансирования Речь идет о кредитовании компаний, продающих товары за границей (экспортеров) или компаний, покупающих товары за рубежом и далее продающих их в Украине (импортеров); 
• увеличение возможностей банков управлять валютными рисками. Они постепенно получат возможность покупать валюту для покрытия возможных убытков по валютным активам в будущем; 
• снятие ограничений на уплату процентов по «старым» внешним кредитам, то есть тем, которые не охватывают первый этап смягчения ограничений. А погашать или переводить основную сумму кредита можно будет только на третьем этапе. 

На третьем этапе Национальный банк постепенно снизит валютные ограничения до того уровня, который действовал до начала полномасштабной войны. Разрешаться будут выплаты по всем кредитам и инвестициям, населению будет предоставлена возможность совершать больше операций, таких как переводы на карты иностранных банков с гривневых платежных карт. Также будут постепенно разрешены операции с деривативами: это операции «своп» и «форвард» и предусмотрена возможность кредитования иностранцев и осуществление инвестиций за границу. 

Последовательность шагов в пределах указанных этапов может изменяться, если это потребуется для восстановления экономики и более эффективной работы валютного рынка и финансовой системы. 

Когда последует смягчение ограничений? 

НБУ не устанавливает никаких конкретных дат по смягчению ограничений. Любые шаги в этом направлении будут осуществляться, только если будут сформированы надлежащие устойчивые предпосылки. 

НБУ будет учитывать следующие показатели: 

• темпы роста потребительских цен: инфляция должна быть умеренной; 
• ожидания граждан, бизнеса, финучреждений и аналитиков по поводу будущей инфляции; 
• уровень международных резервов НБУ должен иметь достаточно резервов для сохранения курсовой устойчивости; 
• процентные ставки: банковские депозиты должны обеспечивать защиту сбережений граждан от инфляционного обесценивания; 
• параметры финансовой стабильности: банки должны и дальше оставаться устойчивыми. 

Если все показатели будут в норме, то НБУ в дальнейшем будет смягчать валютные ограничения. В то же время, НБУ будет действовать постепенно и осторожно, чтобы сохранить устойчивость валютного рынка. Прежде чем предпринимать каждый следующий шаг, НБУ будет анализировать, сформировались ли для этого все необходимые предпосылки. Это позволит минимизировать вероятность повторного введения ограничений. 

А если что-нибудь пойдет не так? 

Уровень неопределенности, связанный с полномасштабной агрессией России, все еще остается высоким. И усиление рисков может быть основанием для приостановки реализации Стратегии или даже к отмене определенных шагов. 

Сохранение курсовой устойчивости будет оставаться одной из приоритетных задач НБУ. Это важно для устойчивого понижения инфляции и устойчивости финансовой системы. 

Как будет происходить переход к инфляционному таргетированию? 

Возвращение к инфляционному таргетированию с плавающим курсообразованием, как это было до полномасштабной войны, – это финальная цель реализации Стратегии. Именно такой режим позволяет НБУ одновременно обеспечивать в долгосрочной перспективе ценовую и финансовую стабильность, а также поддерживать устойчивый экономический рост. 

Возвращаться в этот режим НБУ также будет постепенно и только при наличии предпосылок. Это не вопрос краткосрочной перспективы. 

На ранних этапах реализации Стратегии учетная ставка НБУ и дальше будет выполнять роль вспомогательного инструмента, используемого для поддержания достаточной привлекательности гривневых активов как залога курсовой устойчивости. Другими словами, политика НБУ и дальше будет направляться на то, чтобы гривневые срочные депозиты позволяли населению защищать свои сбережения от обесценения. Это важно для ограничения спроса на валютном рынке, что со своей стороны позволит сохранить курсовую устойчивость и обеспечить дальнейшее снижение инфляции. 

В дальнейшем инфляция будет постепенно перехватывать роль якоря для макрофинансовой стабильности, как это было до полномасштабной войны, а учетная ставка будет восстанавливать свой статус основного монетарного инструмента. 

В конце концов НБУ вернется к монетарному режиму, который действовал до полномасштабной войны. 

Что будет с учетной ставкой НБУ на протяжении реализации Стратегии и как это отразится на ставках по гривневым депозитам для населения? 

Благодаря более быстрому замедлению инфляции, устойчивости валютного рынка и накоплению рекордного уровня международных резервов НБУ уже перешел к циклу снижения учетной ставки. 

Однако на всех этапах реализации Стратегии НБУ будет поддерживать уровень учетной ставки, который позволит населению защитить свои средства благодаря гривневым активам (срочным депозитам и ОВГЗ) от инфляционного обесценения. Это важно для сохранения привлекательности сбережений в гривне и уменьшения спроса на иностранную валюту, а значит, для защиты международных резервов. 

НБУ 

Присоединяйтесь к Uteka в Telegramm